Capítulo 7 - Cierre 2022

INTRO

Este año 2022 ha sido ¿difícil? 😎 A ver, a cualquiera nos gusta ir a comprar de rebajas, ¿no? Pues eso, ha sido un año difícil psicológicamente porque hay que aguantar las caídas, pero que si el trabajo está hecho dará sus frutos en el futuo. Y sí, estoy citando el capítulo 8 de "el inversor inteligente" de Benjamin Graham. Además, la historia ha querido que 2022 sea recordado como el año de la mayor caída en renta fija de la historia sumada a un mercado bajista con entorno inflacionario. Chúpate esa.

A continuación explico la gestión de cartera de este año complicado.

RENDIMIENTO

El YTD con dividendos reinvertidos no es tan malo como se puede suponer. La rentabilidad está sobre el -3,25%. En los siguientes apartados analizaré los principales drivers que han llevado a este resultado. 

PORTFOLIO

Muchos son los criterios existentes en la selección de compañías. Al final, voy a nombrar cuáles han sido los que más me han marcado:

- "Buy the best companies, not overpay and do nothing" (Terry Smith).

- "Over the short term, the stock market is irrational and unpredictable. Over the long term, however, the market adequately reflects the intrinsic value of companies" (Giverny Capital, Inc).

- "Nuestro período de retención favorito es para siempre" (Warren Buffet).

- "Alguien está sentado en la sombra hoy por alguien plantó un árbol mucho tiempo atrás" (Warren Buffet).

En base a estos y otras apreciaciones, las mayores posiciones de mi modesto portfolio son:

1. Brookfield Asset Management (NYSE:BAM).

2. Microsoft Corpotarion (NYSE:MSFT).

3. Línea Directa Aseguradora (BME:LDA).

El peor comportamiento: Meta Platforms Inc.

Quiero hacer una diferenciación. El peor comportamiento no significa mala inversión, sino que esta posición se tomó con un timing nefasto. No nos podemos olvidar que el negocio de la publicidad es cíclico y, en este caso, no he sabido analizar correctamente el ciclo del capital.

Ahora mismo la compañía está invirtiendo una cantidad ingente en centros de datos y mejora de Family of Apps, hecho que ha contraído los márgenes. Y si añadimos los factores clave de IFDA (Apple intentando aparentar que le preocupa tu privacidad), que se han fustigado por Tik Tok y la aparición del concepto de Metarverso (Reality Labs) tenemos el cóctel perfecto para que cotice por debajo de 17 veces beneficios normalizados. 

Situaciones especiales

- ACTIVISION BLIZZARD. Tiene las franquicias de Call of Duty, World of Warcraft y Candy Crush, y Microsoft Corp. ha llegado a un acuerdo de compra del 100% del capital por 95$ por acción (pendiende de aprobación por reguladores)La operación ofrece un arbitraje de 20$ por título mientras que garantice que la franquicia de Call of Duty seguirá disponible para Play Station.

- SBB norden. Empresa de real estate noruega que está enfocada en aumentar su calidad crediticia a costa de vender activos. La última operación ha sido la venta a Brookfield de parte de sus activos en el sector de educación creando una nueva compañía participada al 51% por SBB y 49% por Brookfield. Además en diciembre está planificada una spin-off enfocada en activos residenciales. De momento, sigue cotizando con un descuento importante por NAV y con flujos de capital predecibles, ligados a la inflación y con contratos a largo plazo.

- Brookfield Asset Management. Va a escindir la parte asset light de la compañía (gestión del capital) de la parte de gestión de activos reales con el objetivo de aflorar valor. Provocará una redistribución en el reparto de fees que hay que monitorizar aunque, en realidad, el negocio no parece cambiar en nada.

El mejor comportamiento: INDITEX

Cuando el mundo parece que se va a acabar es cuando aparecen las oportunidades.

- Relato: ¡Inditex cierra sus tiendas en Rusia! ¡El negocio va a implosionar! ¡Shein le está comiendo la tostada!

- Realidad: empresa SIN DEUDA, con un negocio diferenciado de Shein y abriendo mercado en EEUU.

Como decía el gran Warren Buffet, "cada cierto tiempo llueven grandes cantidades de oro, solamente tienes que tener preparados los cubos para recogerlo."

Gracias Mr. Market.

El error: ALIBABA

Fallo en la apreciación del riesgo país, contabilidad más que cuestionable, demasiado valor a las previsiones de los analistas, estimación de los flujos futuros surrealista, efecto manada,... Pocos errores faltan por cometer en la misma posición. Quizá el único consuelo que me queda es que la posición era testimonial. En fin, capítulo cerrado y ventana abierta para aprender aún más de este error. 

RESUMEN

Año nefasto en los mercados que por la diversificación del portfolio, algunos rebalanceos (los menos) y tomas de beneficios (testimoniales) ha permitido resistir a un Mr. Market en modo depresivo. He de decir también que ha sido muy complicado obviar las emociones, días en las que estaba cerca de la capitulación, el constante martilleo de la inseguridad sobre el trabajo hecho... Al final, el legado de los mejores nos enseña que la sangre fría es una virtud.

Pedro