Capítulo 10 - CARRIAGE SERVICES, INC - Guidance
Tras el annual report FY2022 y analizar las preneed and perpetual care trust funds, toca ver el guidance de la dirección. Éste me llegó vía investor relations dentro del informe de anual.
Dicho informe comienza con el track record:
Pues no está nada mal. A ver, no es ninguna maravilla. La asignación de capital con las recompras > 45 USD no es de gestores TOP. Un LTV que ha pasado de 21,4% a 51,37% (¡CAGR 9,15%!) es una pasada e introduce un riesgo importante por exceso de apalancamiento (riesgo actual debido a la subida de tipos)... Ahora bien, ¿qué guidance ha dado la dirección o qué planes tiene de crecimiento a LARGO PLAZO?
A BIG BOLD TEN-YEAR VISION OF CARRIAGE 2022-2031
"The best is yet to come"
Fuente: https://investors.carriageservices.com/sec-filings/sec-filing/ars/0001193125-23-089942
Objetivos publicados por la propia compañía para 2031:
Revenues: 750M$
Adjusted Consolidated EBITDA Margins (😡): 30-32%.
¿Qué hecho de menos? Métricas sobre rentabilidad del capital. Que sí, que alguien pensará que aumentan márgenes EBITDA adjustados. Pero son ajustados y EBITDA de un negocio que se dedica a la adquisición de terrenos y activos inmobiliarios. Sería mucho mejor que hablaran de Income Before Taxes Margin, Operatin Margin... y ahí dejo la sugerencia.
Pero, ¿cómo quieren conseguirlo?
- Contratatición de personal alineado con la estrategia. Ponen el foco en el desempeño de los gestores locales.
- Adquisiciones de alto rendimiento. Lógico, ¿no? Para unos retornos sobresalientes requiere que se adquieran activos de calidad a precios razonables.
- Servicio de primera a los clientes. La fidelidad de las familias es primordial (si vuelven los clientes principales me asusto 😂).
- Digitalización. Este humo que nos venden (normalmente) como si fuera la panacea puede, en este caso con negocios repartidos por todo el país, ser un catalizador para unificar criterios de venta y búsqueda de sinergias.
CRECIMIENTO DE LOS INGRESOS
El incremento de los ingresos puede ser engañoso, ya que puede llevar a hacer adquisiciones con rendimientos dudosos solamente por crecer. En este caso, creo que es de suma importancia seguir el stockholders equity porque estamos ante una compañía que tiene las siguientes autorizaciones:
- Acciones ordinarias con emisión autorizada: 80.000.000.
- Acciones emitidas: 26.359.876.
- Autocartera: 11.627.818.
Claro, aquí sería importante pagar tus operaciones de M&A con las acciones de autocartera si estimas que tu capitalización está sobrevalorada (lógico, ¿no?). Pero la duda viene de la posible inyección al mercado de la autocartera para financiar crecimiento a precios "discutibles" o el uso indiscriminado de stock-based compensation para la directiva, provocando así la dilución al accionista y la consiguiente destrucción de valor.
Para ello, me gusta ver el cash flow per share. Ya que no tiene sentido que DISMINUYAN LOS CASH FLOWS por un aumento de los títulos en circulación:
- Operating cash flow per share: CAGR 6,52%.
- Capex per share: CAGR 11,59%.
- FCF per share: CAGR 3,94%.
CONCLUSIÓN
No me gusta el aumento en CapEx mayor que el free cash flow, ya que deja menos efectivo para reinvertir en el propio negocio y necesites aumento de deuda. Precisamente esto tiene sentido en épocas donde el dinero es gratis, pero cuando las condiciones económicas empeoran...
Tampoco me entusiasman los objetivos, ya que ignoran por completo la rentabilidad del capital (no me gusta que no se tenga en cuenta la depreciación y la amortización de tus activos).
Por el contrario, la estrategia de crecimiento (los cómos) me parece acertada, no creo que haya nada disparatado ni palabras grandilocuentes para vender humo. Además, es un negocio predecible y aburrido.
Hay que seguir observando de cerca y, si la cosa sigue así, lo mismo me animo a escribir al management para sugerir algún cambio... Tiempo al tiempo.
Comentarios
Publicar un comentario